国投瑞银马柯：当宏不雅信徒闯入科技海潮，作念多AI的底气在那儿？

陆家嘴的早晨，通常比市集更早苏醒。

当作最早到公司的几个东说念主之一，国投瑞银基金司理马柯民俗在早餐时快速浏览行业信息，然后开动一天的晨会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，经常进步着AI 产业链追踪数据—— 从北好意思 GPU 厂商的最新产能霸术，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的时刻冲突，它们像一串串暗码，勾画着一场正在重构天下经济疆域的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。

很难假想，13年前，他如故一个埋首于经济周期图谱与策略信号的宏不雅商议员，曾经深耕汽车与机械行业商议多年。可是，恰是这番资历，塑造了他“行业相比”的特有视角——既能鸟瞰经济板块的千里降与杰出，也能瞻念察不同产业间巧妙的动能调动，进而调换他于2023岁首市集仍在恭候经济复苏时，完成了关节的融会切换——布局AI产业链。

基于此，为止9月30日，他处理的国投瑞银锐意改进A近一年收益达72.58%，排行同类居品前7%（31/474）。（国投瑞银锐意改进A近一年功绩相比基准涨跌幅为9.77%，基金阶段禀报、功绩基准源于基金按时解说，同类排行源于星河证券。同类分类指星河证券分类中夹杂基金-活泼建树型基金-活泼建树型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，数据为止2025年09月30日。基金的过往功绩和排行不预示其异日推崇，基金处理东说念主处理的其它基金的功绩和排行不组成本基金功绩推崇的保证。基金有风险，投资须严慎。）

“AI板块治愈到目下，瞻望异日1—2年内可能仍是扫数这个词市集的干线标的。”在马柯看来，这轮AI的产业变迁，远卓绝去的出动互联网海潮和新能源更动，是一个二十年一遇的超强产业周期。目下，该板块并未出现阶段性见顶信号，联系公司三季度功绩推崇依旧亮眼，估值并未显赫延迟，资金涌入联系主题基金的趋势尚且感性，市集也莫得其他超预期板块出现……

越过山丘：抵达AI的意境

宏不雅商议为什么迫切？

这梗概是因为，莫得东说念主能招架大周期，扫数东说念主都要学会与之共舞。

“面对周期，咱们梗概恒久不知说念要去往何处，但最佳判辨咱们身在何处。”橡树老本首创东说念主霍华德・马克斯如是说。

当作一个非科技布景出身，现阶段又主攻AI赛说念的“非典型”基金司理，马柯的十年商议员糊口中，前四年先后在国投证券（原安信证券）、招商基金进行宏不雅策略商议，看的是经济周期、策略导向与大类财富轮动。2016年加入国投瑞银基金后，他转向汽车与机械行业商议，一扎根即是6年。

恰是深厚的宏不雅商议功底，让他得以从宏不雅、周期和建树的维度想考问题；汽车行业与宏不雅经济高度联系、机械行业“下流秘籍险些扫数产业”的特色，也赋予了他“横向相比产业趋势”的特有视角。

“这十年里，莫得哪一段时辰是空费的。”马柯回忆。

2012—2015年，出动互联网海潮汹涌而来，助长出浮滥电子、算力基础才能、出动结尾应用的持续性大行情。

以2016年至2020年为例，彼时，中国经济迎来了棚改货币化与供给侧改进驱动的快速增耐久，中枢财富、高端白酒和医药生物等成为驻防的明星。在此期间，他追踪秘籍的重卡、工程机械等范围需求重生，多家企业筹划功绩亮眼。

进入2020年至2022年新能源周期，他又亲历了新能源汽车产业链的崛起、国产车企跃迁为人人新能源汽车龙头的经由，以及光伏开荒、锂电厂商股价的逢迎爆发。

这种“宏不雅+产业”的复合布景，塑造了马柯后续当作一个基金司理的底色。他深远地感受到，趋势级别的大契机，通常阻扰于“得当耐久产业趋势 + 公司竞争上风连续强化” 的交叉点上。

这种融会，也在2023年景了他的“AI入场券”。

在此之前，他于2022年8月矜重接办国投瑞银锐意改进，矜重开启了我方的基金司理糊口。

摆在马柯眼前的，是前任留住的一个典型的平衡建树组合：为止当年6月底，重仓股散布在五行八作。很快，马柯开动治愈，增多了新能源车、顺周期等标的的建树。他的想路在那时的季报中了了可见：“在经济举座仍然承压的状态下，高增长的细分标的是稀缺的。”

到了2023年，市集处于一个巧妙的节点——经济举座承压，但“强复苏”的预期缓缓升温，顺周期板块被热捧。此时的马柯，却从宏不雅和行业数据里看到了“旺季不旺”的信号：2023年三四月份，本该是传统行业的需求岑岭期，可施行数据却远低于预期。

宏不雅策略商议培养出的周期敏锐度，与行业商议累积的微不雅触觉，在这一刻发生了化学反馈，一个稠密的判断缓缓了了。“我顽强到，中国经济高增长阶段梗概还是昔时。在财富建树的角度研讨，它暗含着与国内宏不雅经济总量高度联系的财富，异日几年可能不会有太好推崇，要让位于出海产业链、AI等为代表的结构性契机。”

于是，2023年一季报，马柯明确提倡“AI宣示新一轮科技更动正扑面而来……要积极拥抱科技变革海潮”的不雅点。基于这一判断，他作念了一个那时看来还不是市集共鸣的决议：裁汰已进入周期末端的新能源汽车和正常制造业联系建树，增多以AI为代表的科技创新和出海标的的权重。2023年三季报起，马柯在每一次季报中，均说起要沿着“产业数字化和数字产业化”寻求契机。

在马柯看来，我方并非AI赌徒，而是用缜密的摒除法后作念出的玉成遴荐。“外需强意味着人人竞争力，AI则代表了时刻变革的后劲，这两个标的能穿越这一轮经济周期。”

其后的故事考证了他的判断：2023年，以AI为中枢的TMT板块成为A股市集整个的领涨干线，催生了一批千亿级市值的新老巨头，部分标的涨幅达10倍以上，与新能源、浮滥等板块变成了“冰火两重天”的地点。

2024年、2025年，AI板块持续成为老本市集的中枢干线。一方面，国产替代加快，在“卖铲东说念主”逻辑下，硬件持续受益；另一方面，股价从预期驱动缓缓转向功绩驱动。

于杂音中 守住我方的定力

昔时13年的从业资历里，马柯见证过中枢财富的狂欢、新能源的爆发，又在AI海潮中找到了属于我方现阶段的标的。

他的投资相貌论朴素而矍铄：寻找ROIC（参预老本禀报率）和持续增长才调“双高”的公司。这些企业经常景气度高、竞争上风昭着、与社会经济的转型升级高度契合，陪同它们耐久创造价值，共享产业成长红利，无疑是一件幸福的事情。

“不雅察这两个办法，你不错看到一个公司最中枢的筹划质料和持续增长才调。”在马柯看来，ROIC代表了一门买卖的优劣，若是参预一定量的老本，能赢得好多禀报，就不需要堕入类似参预的老本黑洞，公司现款流应该很强；而持续增长才调，则是股价耐久上行的中枢能源。二者的结合，意味着公司正处在一个优质赛说念中，并以高效的神气创造价值。

在AI这么的新兴成长范围应用这套措施，马柯有我方的瞻念察。许多东说念主以为科技股ROIC浩繁很低，但他发现，AI硬件范围的许多龙头公司，不管是光模块、PCB如故服务器，施行上仍是制造业公司，它们的ROIC其实格外可不雅，其中出海产业链上的大部分公司，尤其如斯。

因此，他的持仓逢迎而稳健。一朝拾得得当措施的公司，他便倾向于耐久陪同，除非逻辑基石受到破碎。

这无疑需要很强的定力。

以其重仓的某国产AI芯片及算力范围龙头股为例，客岁“9·24行情”之前，市集仍处于熊市氛围。但基于对该公司的看好，马柯开动建仓。随后不久，对于“国产算力出货不足预期” 的杂音蓦地迷漫，其市值一度跌去数百亿元，投资者争相离场。但马柯并未动摇，他追踪的产业信息告诉他，底层需求并未松开，问题出在市集波动，而这无碍耐久逻辑。

“9·24行情”后，跟着策略环境变化与基本面慢慢考证，该股开启了一轮波涛壮阔的飞腾之路，市值一度冲突3000亿元。当2025年市集治愈股价回落时，马柯的遴荐，是在此期间加仓。在他看来，投资要区别“杂音”和基本面变化：时刻旅途争议、中好意思关税传说等，在那时都是杂音；但若AI算力需求已而下跌，或公司竞争上风隐没，才是基本面逻辑的破碎。

如今，该公司已是马柯持仓中迫切的标的之一。他对这只股票的信心，源于对以下要素的判断：AI算力的产业趋势、国产替代的刚需、芯片缱绻的高壁垒，以及公司在产业发展早期已显露的竞争上风。从ROIC数据看，该公司也已从较低的历史禀报率，转变为现时的较高水平。（上述投资运作信息基于基金按时解说的公开内容归纳得出）

在投资中保持定力，最难的，梗概不仅仅作出判断，而是如安在杂音中对峙判断。

马柯资历过数次这么的试验：2022年四季度，全市集炒作“烂财富”回转逻辑时，他因对峙“双高”选股措施而倍感压力；2024年一季度，市集流动性少顷失灵，导致成长股无死别暴跌，他一度怀疑持仓股基本面问题，经过分析研判后，最终对峙我方的遴荐；本年二季度，“公募基金功绩视察向基准逼近”等传说激发市集立场切换，使其居品功绩一度受到不小影响。

过后看，马柯以为这些阶段有不少信息都是杂音。这些时刻，起作用的，即是明确的步骤清单。每当压力袭来，他会问我方三个问题：持仓公司投资逻辑是否被证伪、估值是否已过度透支、全市集是否出现了更具性价比的标的。

“若是谜底都是含糊的，我会陆续持有。”马柯说。

马柯以为，短期情感会放大波动，但中耐久股价终将苦守于产业趋势的引力。与此同期，在信息高度透明的时间，简直的逾额收益不来自信息上风，而来自融会上风。“获取一样的信息，不同的东说念主反馈完全不一样，具备融会上风的东说念主才能在关节的投资决断中脱颖而出。”

总体看，马柯将我方的上风归纳为四点：了了的相貌论与步骤，占比50%；勉力且矍铄的施行力，占比20%；和气的家庭关系，以及与团队共同进步，共计占比30%。“公司的文化饱读吹咱们通过无为阅读完善投资相貌论、升迁对事物的融会才调，在实践中齐整不二、作念耐久正确的事情。”“与团队共同进步很迫切，一个东说念主的融会恒久有其局限性，不雅点的相互碰撞才能更接近客不雅真相。”“雄厚的家庭关系是应答高压使命的坚实后援。”

海潮的刻度：二十年一遇

晚上的慢跑时辰，是马柯过滤白昼杂音、闲梦想考投资组合的辛劳时刻。窗外上海的夜色中，这座城市的科技创新脉搏正强盛进步。而在更广袤的疆域上，一场由AI驱动的产业更动，才刚刚拉开序幕。

马柯将现时的AI海潮界说为一场“二十年一遇”的产业更动，其论证基于以下两个维度：

其一，从利润创造速率看，出动互联网经过十年发展才催生出少数几家利润过百亿的硬件公司；而AI海潮短短几年，已在光模块、PCB、服务器等范围出身多家利润体量达百亿级别的企业。

其二，从产业链放射广度看，新能源主要影响电力、汽车、机械、化工、有色等相对有限的行业；AI却能够影响险些扫数行业。

面对中好意思在这场革掷中的竞合，马柯的譬如很形象：好意思国事“高抬高打”，在算力芯片、基础模子上上风昭着；中国则像“小米加步枪”，走的是系统级创新和软硬件协同的性价比道路，上风在于丰富的应用场景和快速落地才调。

基于这一判断，他以为中国的AI投资契机将沿两条干线张开：一是“补短板”，它关乎国产算力芯片、半导体制造等供应链安全的存一火线；二是“AI+”的假想力，也即AI与千行百业的深度会通所迸发的无穷可能性。

尽管被市集贴上“AI基金司理”标签，马柯依然对峙将我方界说为“现阶段重仓AI的全市集基金司理”。这份涌现源于对周期本源的敬畏。他深知，扫数成长叙事齐有周期，盛宴终有散场之时。“AI是一个耐久趋势，但投资AI的经由会有波动，在拥抱趋势的同期限度回撤，与散场前的实时转向，一样迫切。”

据其判断，本轮AI行情驱动的老本市集盛宴，可能还有一到两年窗口期，他会陆续沿着“数字产业化与产业数字化”的双干线寻找契机，并将密切柔和可能见顶的信号，如估值出现极点泡沫、全民狂热与主题基金刊行数据暴增，或其他板块出现更具蛊卦力的基本面逻辑等。

“目下这些信号暂时都还没出现。”马柯判断。

从更长的视角看，他以为，A股自“9·24”行情后已开启新一轮牛市。“通过复盘不错看到，中国股市每十年傍边，可能有一次大级别的牛市，目下或已踏入新一轮大牛市行情，其中枢驱能源是股债性价比的调动，中枢干线恰所以AI为代表的科技创新。”

对于市集担忧的出口与浮滥压力，马柯看到的是“连累减轻+辅助增强”，房地产负面冲击在抵制，“反内卷”策略在缓解产能富饶，AI等新兴产业在带动投资和办事。

他掀开大类财富对比图谱分析，现时固收答理收益处于历史低位，不动产靠近流动性与估值双重压力。反不雅权利市集，一方面有AI等新兴产业的成长红利，另一方面以AI龙头为代表的中枢标的估值合理，“资金从固收、不动产向权利周折的趋势显露，这可能是系统性契机”。

写在终末：每一次大的立场切换中，基金司理若能是非把执时间标的，便有契机脱颖而出。马柯的资历似乎正在印证这小数——当一位“全市集”立场的基金司理，凭借宏不雅视线与产业深度商议的双重上风，闯入科技海潮的深水区，那种特有的复合融会，有望转动为为投资者争取耐久价值的可能性。

迫切教导：国投瑞银锐意改进活泼建树夹杂型证券投资基金为中风险（R3）。基金有风险，投资须严慎。市集数据的历史情况不预示其异日推崇，本材料内容具未必效性，联系不雅点可能跟着市集的变化而改造，非投资建议，不属于对任何投资收益或本金安全的保证。请仔细阅读基金协议、招募阐扬书、居品贵寓纲目等法律文献及联系公告，证实了解居品的风险、费率、投资范围、投资策略、持有期或阻塞期等确定。请作念好投资者适当性联系的测评和走访，结合本身的财务景象、投资劝诫、投资品种偏好、投资期限偏好、风险承受才调等施行情况，孤苦且严慎地作念出投资决议。基金处理东说念主欢喜以敦厚信用、勤奋守法的原则处理和愚弄基金财富，但不保证基金投资的本金不会耗费，也不保证收益。基金处理东说念主提醒您基金投资的“买者自夸”原则，在作念出投资决议后，基金运营景象与基金净值变化引致的投资风险，由您自行职守。基金的过往功绩并不预示其异日推崇，基金处理东说念主处理的其他基金的功绩也不组成本基金功绩推崇的保证。

马柯，基金司理，中国籍，厦门大学金融学硕士。13年证券从业资历，3年公募基金处理资历。2012年7月至2014年3月期间任国投证券股份有限公司商议中心商议员，2014年3月至2016年6月期间任招商基金处理有限公司商议部商议员，2016年6月加入国投瑞银基金处理有限公司商议部，2019年12月9日至2022年8月5日历间担任国投瑞银稳健增长活泼建树夹杂型证券投资基金的基金司理助理。2022年8月6日起担任国投瑞银锐意改进活泼建树夹杂型证券投资基金基金司理，2025年3月11日起兼任国投瑞银信息浮滥活泼建树夹杂型证券投资基金基金司理。

基金司理马柯在管同类（星河证券一级分类：夹杂型基金）居品如下：

国投信息浮滥A基金协议收效于2014/12/03，2024/05/30新增C类份额，历任基金司理：马柯2025/03/11于今、陈小玲2014/12/03-2018/01/16、刘潇潇2015/07/29-2017/06/17、吴潇2018/01/06-2019/12/28、汤海波2018/09/01-2021/12/17、吴默村2021/12/09-2025/03/15，A类份额功绩（2020、2021、2022、2023、2024、协议收效至2025/09/30）：24.99%、-1.35%、-8.67%、-19.80%、2.52%、166.46%，同期基准：16.24%、-1.95%、-13.01%、-6.03%、11.30%、47.34%，C类份额功绩（2024、协议收效至2025/09/30）：-2.72%、34.55%，同期基准：7.01%、17.64%，基准为：沪深300 指数收益率×60%＋中债详细指数收益率×40%，2024/5/30，投资范围增多“存托凭据”。国投锐意改进A基金协议收效于2015/03/31，2022/10/17新增C类份额，历任基金司理：马柯2022/08/06于今、杨冬冬2015/03/31-2019/12/28、董晗2018/11/03-2020/07/18、吴潇2020/07/10-2021/09/04、周奇贤2020/08/14-2022/07/09、周想捷2022/06/29-2023/08/15，A类份额功绩（2020、2021、2022、2023、2024、协议收效至2025/09/30）：71.63%、12.43%、-35.98%、-6.91%、26.51%、109.05%，同期基准：16.24%、-1.95%、-13.01%、-6.03%、11.30%、20.35%，C类份额功绩（2023、2024、协议收效至2025/09/30）：-7.56%、25.77%、67.23%，同期基准：-6.03%、11.30%、15.23%，基准为：沪深300指数收益率×60%＋中债详细指数收益率×40%，2022/10/17，投资范围增多“存托凭据”。以上数据来自基金按时解说。基金过往功绩和风险收益办法并不预示其异日推崇，基金处理东说念主处理的其他基金的功绩和风险收益办法也不组成本基金异日功绩推崇的保证。基金有风险，投资须严慎。

风险揭示书：

基金有风险，投资须严慎。公开召募证券投资基金（以下简称“基金”）是一种耐久投资器具，其主邀功能是散布投资，裁汰投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融器具，当您购买基金居品时，既可能按持有份额共享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在作念出投资决议之前，请仔细阅读基金协议、基金招募阐扬书和基金居品贵寓纲目等居品法律文献和本风险揭示书，充分清爽基金的风险收益特征和居品特色，谨慎研讨本基金存在的各项风险身分，并根据本身的投资办法投资期限、投资劝诫、财富景象等身分充分研讨本身的风险承受才调，在了解居品情况及销售适当性想法的基础上，感性判断并严慎作念出投资决议。

根据关联法律法则，国投瑞银基金处理有限公司作念出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、夹杂基金、债券基金、货币市集基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将赢得不同的收益预期，也将承担不同进程的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作经由中可能靠近多样风险，既包括市集风险，也包括基金本身的处理风险、时刻风险和合规风险等。无数赎回风险是绽开式基金所特有的一种风险，即当单个绽开日基金的净赎回请求卓绝基金总份额的一定比例（绽开式基金为百分之十，按时绽开基金为百分之二十，中国证监会功令的特殊居品以外）时，您将可能无法实时赎回请求的一起基金份额，或您赎回的款项可能减速支付。

三、您应当充分了解基金按时定额投资和零存整取等储蓄神气的区别。按时定额投资是调换投资者进行耐久投资、平均投资成本的一种浅易易行的投资神气，但并弗成回避基金投资所固有的风险，弗成保证投资者赢得收益，也不是替代储蓄的等效答理神气。

四、对于国投瑞银锐意改进活泼建树夹杂型证券投资基金的格外教导：

1.本基金为夹杂型基金，风险和预期收益高于债券型基金和货币市集基金，低于股票型基金。

2.本基金的股票财富主要投资于单一主题——锐意改进主题，主题投资逢迎度相对较高。本基金须承受政府策略变化、行业基本面变化等影响锐意改进主题投资恶果的多样身分可能带来的风险。投资风险详见法律文献。

3.股票财富（含存托凭据）占基金财富的比例范围为0%-95%；投资于本基金界说的锐意改进主题联系的证券财富不低于基金非现款财富的 80%。投资范围详见法律文献。

4.本基金通过对锐意改进主题及联系行业进行深入密致的商议分析，承袭价值投资的理念，深入挖掘锐意改进主题过甚联系行业股票的投资价值，共享锐意改进主题所带来的投资契机。投资策略详见法律文献。

开端：证券时报基金商议院

排版：杨喻程

校对：刘榕枝